伟星新材(002372)

事件：公司公布2023年一季报，报告期内实现营收、归母利润和扣非归母利润分别为8.96、1.74和1.71亿元，分别同比．10.87%、+48.1g%、+51.55%。促销节奏前置+疫情影响家装需求释放两重节奏错配致23Q1收入承压。23Q1公司收入同比．10.87%．增速有所承压，我们认为背后是两重节奏错配：1)促销节奏早于往年。22Q4公司考虑到疫情放开后渠道端竞争压力加大，将惯例在年初进行的促销活动提前至22Q4进行，伟星管具备强大的品牌影响力和消费者口碑，市场认可度高，经销商积极拿货驱动22Q4收入同比+18.18%：2）疫情影响家装需求释放。23年年初以来，22Q4被疫情打断的装修需求释放，卫浴、软体等装修中后段进场安装的品类动销好于偏前端的瓷砖、家装管道等，叠加疫后装修工人返工较慢和农历二月二之前本身为家装淡季，1-2月我们推断家装管道渠道端动销偏弱。3月份随着二手房全面回暖拉动装修需求，同时旺季逐渐来临，管道C端动销料有改善。

(资料图片仅供参考)

投资收益大幅增加带来利润弹性，剔除影响后23Q1归母净利同比_24.O9%。23Q1公司扣非归母净利同比+48.1g%，增速处在有史以来的较高位置．背后主要是公司投资的宁波东鹏合立股权投资合伙企业参与投资的寒武纪股价大幅上涨，公司23Q1确认投资收益0.7亿，同比+0.9亿，若剔除投资收益影响．23Q1公司归母净利同比_24.Og%，出现一定程度下滑。

23Q1收入压力不改全年稳健增长态势。为了剔除节奏错配影响，我们用22Q4+23Q1的收入规模与21Q4+22Q1的收入规模比较，收入同比增速为9.47%．表明公司依然处于稳健增长轨道中。年初以来，二手房成交全面回暖，新房销售亦有复苏，同时22年疫情积压之下的装修需求持续释放，公司C端优势稳固之下，管材零售直接受益于装修需求的疫后复苏。随着净水、防水等同心圆品类配套率的不断提升和品牌口碑的逐步建立，也将对23年全年收入和利润形成积极贡献，我们看好公司全年稳健增长态势不变。

毛利率同比提升，现金牛本色依旧。23Q1公司毛利率37.18%，同比+0.63pct，背后是PVC、PPR和PE等原材料降价红利继续释放。23Q1公司收现比为121.49%．现金牛本色依旧。

伟星新材：具备渠道、品牌、服务等优势，高价值属性和抗风险能力兼备。未来看点在于零售和工程双轮驱动下的高质量发展，同心圆战略推动防水、净水等第二主业快速发展，以及上海、泰国扩建、新建产能的逐步推进。此外，第三期股权激励计划彰显公司信心。

1)零售业务：市场容量大，虽新房零售市场增速放缓，但存量市场基数大且不断递增，次新房、二手房的交易及旧房装修产生的装修需求不容忽视。公司将继续强化渠道和品牌形象建设，巩固高质量产品和“星管家”服务优势，加快渠道下沉和存量市场开发，零售市占率有望持续提升。

2)工程业务：建筑工程业务严守风险第一理念，坚持与优质地产的优质项目合作，攫取高附加值，市政工程业务专注燃气、城市供水等高附加值和高壁垒市场，工程业务将保持稳健高质增长。

3)同心圆业务：防水、净水等多元化业务承接伟星零售端行业首家“产品+服务”盈利模式优势，安内特和咖乐防水定位高端增厚单客价，施工+检测服务与传统管材“星管家”专业化服务具备高度协调性，预计同心圆产品链将得到大力发展。

投资建议：公司公布的23Q1业绩符合预期，我们维持盈利预测不变，预计23-25年实现归母净利15.91、19.06、21.08亿元，当前股价对应的23-25年PE分别为24、20、18倍。维持“买入”评级。

风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑：新业务拓展不及预期：原材料价格大幅上涨。